展望2009年：哪些行业业绩还能保持增长？

    全球经济下滑，传媒行业难以独善其身。回顾2008年，可谓是“多事之秋”，年初的雪灾和年中的地震出人意料，而金融海啸的突袭更是使得经济增长大幅度低于预期，全球性的经济衰退给众多行业造成较大冲击。传媒行业虽然具备一定的防御性，但仍然不可避免地受到冲击。我们预计传媒板块全年的净利润增长在10%左右，低于我们年初的预期。

    有线电视行业防御性突出，增长性明确。随着数字化整体转换工作在全国的铺开，有线电视行业也面临着新的发展机遇。虽然在短期内大部分新近进行数字化改造的公司都面临着巨大的财务压力，但随着折旧期的结束，部分公司会出现业绩的恢复性增长。而其中的优秀公司更是可以依托转换后的新平台更好的发展增值业务，进一步扩大领先幅度。

    报业稳定发展。虽然数字媒体、电视媒体、移动媒体在不断压缩传统媒体的生存空间，但中国传媒业的快速发展的“大蛋糕”仍给报业发展带来成长的机会，加之其在可信度和权威性方面具备较大优势，预计未来2-3年内仍将保持稳定增长。

    出版行业机会在于创新。在传媒体制改革的大背景下，出版行业一方面面临着强大的竞争压力，包括随着居民图书消费习惯的转变，纸质图书市场不断受到电子图书、网络图书等新媒体的挤压，加之政府对教材实施限价、教材循环使用等不利因素进一步压缩了图书业的利润空间。但同时，出版行业也会出现优胜劣汰的局面，部分具有创新精神，体制优势突出的出版企业有望的行业重新洗牌的过程中脱颖而出。

    广告行业面临严峻形势。在经济不确定性增大的情况下，作为晴雨表的广告行业无疑会受到较大的影响。相比之下，与汽车和地产相关度更高的平面媒体广告所受的影响就更大于与消费品行业关联度更高的电视媒体广告业务。新媒体广告业务则是最大的亮点所在。

    行业“增持”评级，关注优势企业。最后在综合考虑各种因素的基础上给予传媒行业“增持”评级。我们还主要分析三家我们认为在2009年最有投资价值的传媒上市公司天威视讯（002056.SZ）、博瑞传播（600330.SH）、歌华有线（600366.SH）。

    天威视讯（002238.SZ）

    市场化程度高，管理能力突出。单纯从业务的角度看，天威的管理能力和运作能力在全国同行中位于前列。这一方面可以从天威发展历史上的多个充当中国有线电视发展的里程碑事件中得到佐证，另一方面，天威拥有的深圳关内的有线电视网在技术上也是全国最先进的。

    盈利能力的恢复性增长可以期待。公司是深圳特区内唯一的有线网络运营商，并且已经在2006年完成了全部数字电视的转换。一方面这给公司的未来的长期发展奠定了技术基础，但是同时也造成了折旧和摊销成本需要在数年内逐步消化。未来两年内，我们预测公司的盈利仅能实现稳步增长。从2010年开始，受益于机顶盒摊销成本的下降，盈利能力将显著改善。

    内生性增长：数字电视增值业务和宽带业务是公司长期增长的主要驱动因素，但短期内难以对盈利构成实质性贡献。数字电视增值业务（付费频道和VOD）的发展受制于内容监管和制作能力的缺乏，短期内难以实现商业化突破。宽带业务收入将稳步增长，但由于电信运营商垄断出口带宽，独立接入服务商无法公平竞争，而且深圳地区的宽带业务竞争相当激烈，我们认为业务可能难以实现爆发性增长。

    外延式增长：整合关外有线电视网具有时间和方式的不确定性。目前深圳关外的有线电视用户不属于公司，从公司了解到的信息是外来深圳的整合是长期趋势，整合的主体也很有可能是天威视讯，但是何时以何种方式进行整合是完全不确定的。而且由于关外的数字化转换尚未完成，这笔支出的时间和主体也是不确定的因素。

    直播卫星的冲击不容忽视。IPTV受政策限制，地面数字电视传输能力不足，短期内均难以对有线网络构成实质性冲击。如果中星9号6月份成功发射，广电总局通过直播星免费播出47套节目的计划顺利实施，将给有线网络运营商带来较大的竞争压力。盈利预测和投资评级。我们暂时不调整我们的盈利预测，预计2008-2010年，天威视讯每股收益0.31元，0.35元和0.49元，同比分别增长16%.12%和43%.2010年折旧和摊销成本下降，推动业绩加速增长。短期内天威的投资机会在于关外网络整合，长期看在于宽带和数字电视增值业务的超预期增长。

    博瑞传播（600880.SH）

    公司主营业务收入构成包括发行、印刷和广告三个部分。受益于商报发行代理价格的提高，发行业务2009年有望实现较好增长。印刷业务中报业印刷可能会有所下滑「后奥运效应」，但商业印刷受益于印刷能力扩大有望实现不错增长，综合来看，印刷业务维持平稳甚至有所增长的可能性较高。广告业务2009年不确定性较强，但正如我们之前多次分析，成都平媒地产广告在2009年上半年应该会维持在高位，加上公司2008年投资了包括机场高速收费站广告位在内的户外媒体，媒体资源更加丰富，因此广告业务实现增长的可能性也处于较高水平。

    从成本/费用项上看，2009年公司将不再计入股权激励成本，节省摊销费用1300万元。印刷业务将维持15%的有效税率。综合分析，我们对博瑞传播2009年实现10-20%的增长持乐观判断。

    盈利预测和投资评级。我们预计2008-2010年，博瑞传播每股收益0.50元，0.60元和0.65元，未来两年的动态市盈率在22和20倍左右，盈利的可预见性很高，维持买入评级。

    歌华有线（600037.SH）

    2008年第三季度业绩情况回顾。报告期内，公司实现营业总收入30955万元，比去年同期略有增长；实现净利润为8076万元，比去年同期下滑10％左右。环比看，单季收入和净利润也分别出现19%和34%的下滑。基本符合我们的预期。

    成本上升侵蚀利润。我们在中期点评中已经指出，由于公司数字化改造带来资本开支增加，另一方面有线电视收视费由于多方面原因始终不能上调，很有可能导致收入增长和成本不匹配。从三季度报告看，这种趋势比较明显，成本上升接近25%，远超过收入增长8%的幅度。

    奥运对公司日常经营带来一定的负面影响。奥运会期间北京采取了封网的措施，带来了公司相关管理成本的明显上升，销售费用和管理费用均有25%左右的上升幅度，也对利润构成了侵蚀。但是这一短期因素在四季度有望获得缓解。

    盈利预测和投资评级。我们维持之前的盈利预测，预计08-10年每股收益分别为0.32元、0.30元和0.32元，09年主要的担心是公司税收优惠即将在08年到期，未来是否继续获得还存在不确定性。PE分别为27倍和30倍，在目前的市场环境下我们并不便宜。但是考虑到公司未来的长线价值突出，有线公司的防御性特征也比较明显，而且如果继续获得税收优惠也将提高公司的盈利能力，因此我们继续维持买入的评级。