展望2009年：哪些行业业绩还能保持增长？

    2008年1~11月，医药行业销售和盈利保持了快速增长，中药饮片和生物制药2个子行业销售增长高于行业平均，中药饮片、化学制剂药和化学原料药3个子行业利润增长高于行业平均。1、医药行业销售收入同比增长25.8%.受化学制剂药和生物制药2个子行业增速分别加快2.5和7.7个百分点驱动，行业整体销售增速同比加快了1.3个百分点。受化学原料药和中成药增速较1~8月分别明显下降6.1和3.2个百分点影响，行业整体销售增幅较1-8月份下降了3个百分点。2、毛利率30.7%，基本平稳，同比略降0.4个百分点。3、利润总额同比增长29.1%，增速同比下降21.9个百分点，较1~8月增幅下降了个10.4百分点。我们分析：与08年投资收益大幅下降、2006年利润基数较低有关。4、期间费用率同比略降0.7个百分点，利润率微升0.2个百分点。

    各子行业受08年9月以来全球经济下行影响程度不一：化学制剂药和中药饮片消费表现较强刚性，中成药刚性不足：1、化学制剂药销售收入和税前利润分别同比增长了25.4%和36.6%，较1~8月分别下降了1.3和0.3个百分点。

    毛利率、期间费用率和利润率基本平稳。2、中成药销售收入和税前利润分别同比增长了20.5%和7.7%，均低于行业平均，增幅较1~8月分别下降了3.2和6.1个百分点，期间费用率下降1.6个百分点，毛利率和利润率下降1.3个百分点。我们分析：部分中成药不是医生一线治疗用药，消费刚性不强，较易受经济波动影响。利润增长大幅下降与中成药企业投资收益大幅下降有关。

    3、化学原料药2008年销售增长表现出逐步回落，是医药行业中受全球经济下行影响较大的子行业，08年1~11月较1~8月销售增长和利润增长分别下降了6.1和27.1个百分点。我们认为：外需减弱、定单下降、价格下滑还将持续影响化学原料药09年增长，并波及医药行业09年整体增长率。

    展望2009年，我们预期医药行业仍将保持较快增长。关键有利因素是2009年1月，修改后的新医改方案和5个配套方案将有望出台，全民医保和新医改将进入实施和推进阶段。行业龙头公司总体上将受益于新医改和政府对百姓医疗民生的扶持。我们维持对医药行业2009年“推荐”投资评级。药品相对于其它消费品，刚性较强。我国1990~2008年18年间医药行业销售收入复合增长了18.8%，利润复合增长了21.7%.09年医药行业增长面临诸多有利因素和负面影响。有利因素主要来自2009年全面推进实施全民医保、扩大覆盖人群和提高保障力度，政府对疫苗、药品和诊断治疗设备投入加大，提升疫苗等行业景气度。政府实际年均投入可能超出市场预期。负面影响来自对药品价格水平下降的担忧，不确定性更多来自政策的执行力度。请参阅《招商证券2009年度医药行业投资策略》。

    2009年医药行业增长展望请先参阅2008年12月4日《招商证券2009年度医药行业投资策略》。

    展望2009年，我们预期医药行业仍将保持较快增长。影响医药行业增长率的因素很多，其中的关键有利因素是2009年1月，修改后的新医改方案和5个配套方案将有望出台，全民医保和新医改将进入实施和推进阶段。行业龙头公司总体上将受益于新医改和政府对百姓医疗民生的扶持。我们维持对医药行业2009年“推荐”投资评级。

    药品相对于其它消费品，刚性较强，历史数据已经强有力地证明了这一点。我国1990~2008年18年间医药行业销售收入复合增长了18.8%，利润复合增长了21.7%.

    我们认为：外需减弱、定单下降、价格下滑还将持续影响化学原料药09年增长率，并波及医药行业09年整体增长率。

    09年医药行业增长面临诸多有利因素和负面影响。

    有利因素主要来自2009年全面推进实施全民医保、扩大覆盖人群和提高保障力度，政府对疫苗、药品和诊断治疗设备投入加大，提升疫苗等行业景气度。政府实际年均投入可能超出市场预期。

    负面影响来自对药品价格水平下降的担忧：纳入政府定价药品范围扩大、药品价格改革、医疗服务价格改革、医保支付制度改革等政策，涉及企业和波及药品十分广泛、影响空前。

    2009年医药行业的不确定性更多来自政策执行力度的不确定性。