海信电器：液晶电视领先 稳步推进整合

    公司今年上半年海外业务下滑较大，同比下降达63.35%，这主要是由于：（1）公司主动收缩欧洲等区域的业务，规避供应链周期过长带来的风险；（2）来自惠普的OEM订单出现较大幅度下滑。

    公司在欧洲的业务以OEM为主，在欧洲销售的产品有两种供应链运作方式：一是直接从青岛工厂完成整机组装后发货至欧洲；二是从面板厂商采购的面板后直接发货至海信匈牙利工厂，在匈牙利完成整机组装，再发货至欧洲各地。在这种方式下，供应链周期较长，加上欧洲特殊的市场环境，使得欧洲业务经营风险较大，欧洲业务也是前期公司海外业务盈利能力较低的重要原因。我们在之前的行业报告中认为：积极稳健的海外业务是家电企业构建全球竞争优势的必备条件之一。这主要是由于海外业务相对于国内业务而言风险较大，而且这种风险是还处于资源积累初期的中国家电企业难以承受的。因此，我们认为：公司积极主动的收缩高风险的海外业务将有助于公司规避经营风险，提升海外业务的盈利能力。而毛利率较低的海外业务的收缩正是彩电整体毛利率增加1.93个百分点的主要原因。www.topcj.com

　　LED背光源研发取得阶段性成果

    我们在之前的深度报告中指出，公司在液晶电视产业链垂直整合上的策略清晰，且在持续稳健推进，并有望在今后两年取得实质性进展。

    目前，除第二代信芯的量产应用时间预计推迟到2008年初之外，公司在液晶模组和大尺寸LED背光源的项目进度均好于之前的预期。预计明年年初公司将在青岛先期投产一条规模较小的液晶模组生产线。同时2007年8月，公司在平板显示核心技术领域取得重大突破——大尺寸LED背光源的研发上已取得重要的阶段性成果，背光源整机样机已研发成功，下一步将持续推进研发和产业化。顶点 财经

　　背光源是液晶模组中占成本比重最大的核心材料，占液晶模组成本的20-25%，占整机成本的12-15%。而且LED背光源是目前广泛使用的CCFL背光源的重要替代产品，市场前景广阔，目前该技术和市场主要掌握在日本、韩国和台湾厂商手中。公司在该领域的突破具有重要意义，不仅使得公司有望在平板显示上游核心技术领域取得突破并建立竞争优势，而且还可以提升在产业链中的操作空间，由以前只掌握整机组装环节，提升到整合液晶模组、大尺寸背光源和芯片在内的资源，在产业链中的操作空间也有望由30-40%提升到50-60％，这对公司在平板业务领域建立持久竞争力具有标志性的意义。公司在技术上的优势突出，国家级的数字多媒体实验室的落户也是一个很好的信号，将为公司构建在3C融合时代的持续竞争力奠定坚实的技术基础，提供持续增长的强劲引擎。

　　风险提示

    随着液晶电视占整体销售收入比例的上升，液晶面板采购对现金的需求也迅速增加，公司目前的现金流为负，有潜在的财务风险。同时，国内液晶电视市场激烈的市场竞争也使得公司存在一定的经营风险。topcj.com

　　盈利预测表