海信周厚健的“管理者收购”路线图

　　在家电类上市公司利润普遍下降超过30%的情况下，彩电巨头海信电器(600060.SH)今年第一季度的净利润同比增长了55.97%。显眼的业绩背后，除了出售机顶盒业务的非经常性损益外，去年11月抛出的管理层股权激励计划显然也起到效果。

　　4月25日，海信电器的公告显示，去年11月公司发布的股权激励计划草案在5个多月的等待后获得国资委和证监会的审批通过，这是去年10月国资委和财政部发布《关于规范国有控股上市公司实施股权激励制度有关问题的通知》后第二家获批的上市公司。

　　这份行权时间跨度为5年的股权激励计划草案拟激励对象包括：海信电器董事长兼总裁于淑珉、海信集团董事长周厚健等在内的8位高管，以及68名中层经营管理和技术骨干。行权条件为：首次计划有效期内每年净利润增长率为14%，且不低于行业平均水平，净资产收益率不低于8%，且不低于行业平均水平。

　　如果海信电器能保持今年第一季度的业绩增长速度，海信电器的高管行权条件已经具备。在业绩增长刺激和众多基金机构的拉动下，目前海信电器的股价(13.09元)已经是行权价(5.72元)的两倍以上。

　　另外值得关注的是，在海信电器规模并不大(首期占总股本0.99%)的股权激励背后，以海信电器第二大股东“海信电子产业控股股份有限公司”(以下简称海信电子)牵头的整个海信集团的管理层激励也在悄然进行。

　　海信小规模股权激励

　　对于周厚健、于淑珉来说，广东的家电企业自上世纪90年代末期实施的管理层激励一直是令其艳羡的。TCL集团、美的集团的管理层激励后，部分高管身家超亿元而且公司业绩连年增长，然而海信集团却依然是青岛市国资委100%控股的公司。

　　周厚健意识到，在青岛这个典型的北方城市中，作为国有企业的海信集团，管理层激励很难实现，要实现管理层激励必须从上市公司着手。格力电器2006年开始实施的管理层激励成为其效仿的对象。

　　在2006年推出股改方案的同时，海信电器与格力电器、美的电器、青岛海尔等家电类上市公司一起，几乎同时宣布要适时推出管理层激励方案。然而在美的电器、青岛海尔2007年先后推出各自的股权激励方案后，海信电器却一直按兵不动。

　　海信电器的静观其变起到了奇效。由于A股大盘点位深幅波动，以及2008年中国证监会针对股权激励发布3份备忘录以对股权激励设立条件，美的电器、青岛海尔的股权激励计划先后夭折。而海信电器则选择在2008年11月，A股大盘处于最谷底的位置推出了激励计划。

　　东方证券分析师陈刚告诉记者：“海信电器推出计划的时机是最好的。当时大盘整体2000点以下，海信电器超低的股价(6元左右)和超强的业绩增长性，让众多机构都选择了增持，目前海信电器的前10大股东中有8家机构。”

　　海信电器内部人士透露，由于海信电器此前连续三年的高增长，海信电器的股权激励计划规模又很小，这与美的电器2006年11月提出的激励方案规模为1亿股相距甚远。这是青岛市国资委、国家国资委和中国证监会的审批中，让海信电器方案顺利过关的重要原因。

　　按照海信电器4月25日的公告，于淑珉和周厚健将分别获得50万股和30万股的股权，按照目前13元左右的股价，二人获得的实际激励也分别为350万元和210万元左右，这样的激励与此前格力电器首次激励完毕后董明珠、朱江洪身家过亿元同样差距很大。

　　记者了解到，海信电器这次股权激励的条件还很高。按照审计后的净利润扣除非经常性损益后的数值计算，第一个行权期，公司2009年、2010年的平均净利润增长率不低于14%，同时每年的加权平均净资产收益率不低于8%，且不低于行业平均水平；第二、三个行权期，即2009年~2011年、2009年~2012年的平均净利润增长率和每年的加权平均净资产收益率不得低于以上标准。

　　资料显示2006年、2007年，海信电器的净利润分别实现了22%和56%的增长。但是，在其主营业务平板电视由于连年降价利润率不断走低的情况下，海信电器未来5年要想继续保持这一增长速度难度不小。

　　不过，陈刚指出，海信电器2008年的业绩放缓主要是为股权激励后的业绩增长预留空间，2009年第一季度净利润接近56%的增长就是明显的证明。

　　据海信电器内部人士介绍，海信电器2009年第一季度的利润贡献中有2290万元来自于出售机顶盒公司的收益，海信电器未来5年的业绩增长部分就可以通过类似的关联交易来实现。

　　记者了解到，海信电器每年要向海信集团交纳一定的商标和专利使用费，而且要通过海信集团旗下公司来采购、销售商标(交纳一定销售和采购费用)，这些关联费用今后将逐年缩减，这将对上市公司的业绩增长有重大提升作用。