TCL集团：核心竞争优势助力未来高成长

迈入正常发展轨道、未来业绩高成长可期

    受视频、移动和无线等新技术以及3C融合的影响，消费电子产业快速成长。据CCID的预测，2009-2013年，全球消费电子市场产值将保持4.7％的复合增长率，到2013年全球消费电子市场规模将超过110,000亿元。而中国无疑是增长最快的市场之一，预计2010年，中国领衔的亚洲国家和地区在全球消费电子产品市场份额将上升至36%，中国已成为全球最大的消费电子产品制造基地和第二大消费电子产品市场。TCL集团作为国内首家国际化、规模化的消费电子巨头，其主要业务涵盖彩电、手机、家电等，在全球各大主要市场销售，将从全球消费电子产业增长以及消费电子重心向中国转移当中直接受益。

    投资要点：

    1、

    多媒体业务快速增长，全产业链布局促未来高成长：1－5月份，公司液晶电视销量达289.41万台，同比增长25.22％，其中，公司LCD电视机在欧洲和新兴市场的销量增长显著，前5月累计实现销量大幅增长171.3％和356.5％；中国市场前5月液晶电视销售也实现同比33.5%的稳步增长。同时，公司为实施长期品牌策略，加大了自有品牌产品的销售与推广，逐步降低战略OEM业务比重；同时在北美市场开始实施以TCL品牌电视机代替RCA品牌电视机的品牌策略，TCL品牌产品发力北美市场，这在某种程度上也昭显TCL集团坚定国际化、全球化经营的战略决心。扣除OEM和RCA因素影响，公司前5个月的LCD电视销量保持了60%的快速增长。

    据悉，TCL集团液晶电视产品线结构调整将于三季度布局完成，基于LCD和LED的互联网电视、蓝光电视系列产品将会更加丰富，公司也将根据市场的需求进一步完善产品线，优化产品结构。再加上公司与友达合作生成的LED背光源生产线也将于近期实现量产，有助于公司LED产品竞争力和盈利能力的稳步提升。

    打通液晶电视全产业链（液晶面板——模组——整机）是TCL的重点发展战略之一，自2008年投资建设液晶模组项目、整机一体化项目到2009年介入液晶面板项目，公司完成了液晶电视全产业链布局的战略目标。2010年公司液晶模组产量将达567万片，整机一体化工厂也将达500万台的满产能，实现规模化效应。2010年四季度，液晶面板项目将实现量产，届时，公司将成为国内首家实现液晶电视全产业链掌控的家电公司，将从部件供应保障、生产运营效率、生产成本控制、技术功能创新等多方面实现质的提升。该项目日前收到广东省和深圳市的政府补贴共计15.42亿元，不仅有助于液晶面板项目的建设加快，也表明了政府对具有核心技术的8.5代液晶面板项目的大力支持。

    通讯业务成倍增长，盈利有望超预期：TCL的通讯业务在今年继续表现突出，手机销量1-5个月连续实现同比强劲增长，同比增速分别为180%、146%、139%、171%和268%。公司前5月全球共销售手机及配件达1130万台，显著增长179.61％，已达到公司2009年全年销量的70%，预计公司产品全年的销售量将达到2500万台以上。而且，公司不断加强产品研发和设计能力，使得销售产品中的中高端机型的比重在不断提高，其中档手机OT-808和OT-880销量突破了百万台，公司最新研制的以Android为操作平台的MID产品——Touchlife已上市，以Android为操作平台的手机也将于近期上市，都将促进公司的盈利能力进一步提升。

    随着中国3G市场的不断发展，以及三网融合不断深化，公司加强内地市场建设，通过整合全球资源，引入海外成熟的产品机型，并与百度、网易、腾讯、新浪、千橡互动、优视科技、沃勤等国内主流互联网应用和内容服务共同发起成立了TCL合作伙伴“互联天地”俱乐部，将公司、经销商、互联网服务提供商、网络运营商等多方的优势资源有效整合，将大幅提升公司在中国市场的竞争力和盈利能力。

    TCL通讯年初配股募集3.58亿港币用于升级更新生产设备，使得公司的生产能力大幅提升，保证了公司产品的市场供给能力。另据联交所网站显示，TCL集团控股子公司TCL实业于5月5日—25日分两笔共增持TCL通讯（02618）1570万股，持股比例上升至47.56%，显示公司对未来业务的乐观态度。

    家电业务整合前进：公司2010年对白色家电确定了“倍速发展”计划，在产品、渠道和客户拓展方面配备了必要的资源，并在5月初对管理层进行了调整，由TCL资深经理人赵忠尧先生出任家电集团CEO。1—5月空调、冰箱、洗衣机分别销售96万台、27万台、16万台，同比增长分别为98.4%、10.46%、34.78%，且产品线实现向中高端节能产品的转移。

    翰林汇—国内最大的笔记本电脑分销商：公司专注于以笔记本电脑分销业务，凭借自身突出的产品运营力、强大的渠道管控力、以及高效的运营能力，建立了以信息化为依托的高效、低成本的为客户增值服务体系，核心竞争力得到快速提高，已成为国内最大的笔记本电脑专业分销商之一。旗下笔记本电脑分销品牌覆盖了ThinkPad、HP、TOSHIBA、华硕、DELL、苹果等全球一线品牌。翰林汇销售收入在过往三年均呈高速增势，2007—2009年的营业额分别为53.55亿、58.56亿元和77.18亿元，每年销售收入增长都高于行业平均增长水平，2009年实现利润2.32亿元，并且有望继续保持快速增长。

    循环经济业务—国内未来最大的消费电子产品回收拆解商：TCL集团旗下的控股子公司惠州TCL环保资源有限公司在惠州、天津等地投资建设了两家循环经济产业园，该循环经济园均采用国际标准建设，通过绿色设计、绿色制造及无害化回收处理废旧电子产品，实现整个产业链的生态循环。目前正在实施TCL集团惠州环保基地建设，投资在惠州惠台工业区建设占地近13万平方米、年综合处理危险废弃物15万吨、拆解处理废旧电子电器产品2万吨的现代化环保基地；同时，TCL集团天津环保基地规模更大，总规划三期，处理能力将达到30万吨。目前一期工程建设将于年内投产，年处理电子产品能力达10万吨，预计项目达产后，TCL将成为全国最大的废旧电子电器产品处理商。根据联合国环境规划署报告显示，我国主要废弃电器电子产品的年产生量达到230万吨，新兴的环保业务将成为TCL集团未来新的利润增长点。

受益三网融合，分享互联网电视红利

    ：

    作为全球最早进入互联网电视研发的企业，TCL集团无论在技术、功能还是内容服务方面都全面领先于其他品牌。MiTV互联网电视不仅能够为消费者提供在线观看、影视下载、在线教育、卡拉OK、体感游戏、资讯快报等丰富内容和功能，而且其人性化的“界面设计”和“人机交互设计 ”也使消费者感到简单易操作。TCL的MiTV互联网电视独有智能在线升级平台，为广大已购机用户不断增添更多新功能。目前，TCL集团已进行了第六次后台自动升级，所有TCL互联网电视的用户将陆续获得由华数传媒所提供合法正版的、海量的精彩视频内容，此举有望进一步增加公司产品的市场竞争力，提升市场份额和品牌影响力。

    在“三网融合”等政策持续推动下，互联网电视具有广阔的发展前景，而差异化的内容服务将是赢得未来竞争的关键。TCL目前掌握了多项互联网电视领域的核心技术，并与杭州华数、中国网络电视台（CNTV）合作，与长虹共同投资欢网，一直处在互联网电视技术、内容服务的最前。在“三网融合”的大趋势下，互联网电视作为数字互联网时代的高科技信息家电，涵盖了TCL当前在液晶电视领域的众多尖端科技，有望使TCL成为国内网络电视平台系统的杠杆。

    TCL集团国内首款基于Android系统的智能电视研制成功，并通过了广东省科技厅的科技成果鉴定，将在年内上市。智能电视的推出，实现了TCL的平台开放，使消费者能够体验到更多的功能和互联网内容服务，增加了产品的消费粘性，TCL有望在这一领域实现快速增长。

    据iSuppli的预测数据显示，全球互联网电视市场容量将由2009年的1470万台增加到2013年的8760万台。而在国内，据奥维咨询的统计数据显示，2009年末，互联网电视占电视总量的比重已经升至8%，预计2010年销售增速将超过50%，销量比重将会达到总量的35%以上，市场规模超过300亿元，未来发展空间巨大，TCL集团凭借其技术、功能以及内容服务方面的领先优势成功占据互联网电视领域的制高点，将成为“三网融合”的直接受益者。

    3、现阶段公司核心投资价值所在：1）打通（面板—模组—整机）液晶电视全产业链，进一步降低成本和提升生产效率，产品竞争力增强。2）分享三网融合的好处，互联网电视销量有望实现超预期增长。3）通讯业务将保持高增长态势，业绩将超预期。4）在“以旧换新”等政策促进下，循环经济业务有望成为公司新的业绩增长点。

    4、投资建议：通过对TCL集团目前的产业架构关键点的深入分析，我们认为目前国内家电市场面临国家产业政策支持和市场需求增长的良好局面，“以旧换新”政策在原来试点的9省市基础上增加了19个省市，给国内家电企业的业务增长带来更多的市场机会。TCL也有望在此次行业增长周期中迎来新的发展，从而带动公司整体产业架构不断优化。无论在国内还是国际市场，都给公司带来更多的发展和高成长空间。同时公司经过多年的不断发展，形成了：

    液晶电视全产业链能力逐步形成，内容应用技术和服务领先，海外市场经营能力提升

    通讯海外业务发展快速，国内市场上升潜力显现

    翰林汇成为公司稳定的利润来源补充

    废旧家电拆解业务成为未来新的利润增长点

    基于TCL集团已基本完成颇具良好发展前景的消费电子产业布局，且未来几年公司各项业务将进入业绩释放期，再加上集团核心竞争优势的突出显现，另据资料显示，2010年，TCL集团已制定了全新的企业发展战略，“成长”将成为今后的工作主题，公司将围绕“乘势而上，有效突破”的战略，全力推进多媒体和通讯为主的主营业务，同时，致力于培育医疗电子、循环经济等新的利润增长点，有效提升海外市场品牌地位与业务能力，构建起公司在全球平板产业领域的核心竞争力。分析人士亦表示，TCL集团在经历外部环境的洗礼和自身蜕变后，发展后劲十足，公司有望依托多媒体和通讯业务的发展实现整体实力的进一步跃升。截至2010年6月29日，市场上共有87家权威研究机构对TCL 集团2010年度业绩做出较为乐观的预测，并且，几乎所有研究机构都认为，TCL集团8.5代面板项目成功融资后，将为公司未来的业绩成长提供强力的支撑。

    诸多有利因素积累，将对TCL集团未来业绩成长起到至关重要的作用。目前，受到资本市场连续回调的拖累，公司股价也是伴随市场环境变化而逐步回落，现已处于相当安全的阶段，相比公司核心优势和投资价值已呈严重超跌状态，且考虑到股价已接近前期定向增发价格3.46元，我们认为，后期随着市场转暖，公司的价值必将面临回归，现阶段强烈建议投资者可积极介入，分享公司未来高成长硕果。