大小非解禁下“抗非股”的四个特征

股权结构已趋稳定，大股东无意减持

    近期市场明显回暖，最主要有三方面的原因：其一，市场历经长达半年之久的持续猛烈下跌后已经具备了强大的自身修复动能；其二，一季度各项经济指标数据已逐渐明朗，结果是“还不算太坏”；其三即政策面在四天连续推出五道“金牌”成为引爆点，将之前市场的利好预期一一兑现。密集的政策出台，反应政府呵护市场的信号明显转强。回顾过去长达半年下跌的阴霾，最直接的原因之一就是市场对“大小非”们肆无忌惮套现的担忧，导致投资信心极度缺失。

    据目前公开信息统计，2008年，此前处于限售状态的非流通股逐渐限售期满，将进入“解禁” 高峰。2008年全年的解禁股总数将达到1353.64亿股，解禁总额则可能冲至29805.2亿元。再往后两年看，2009年将达到6.1万亿，2010年将为6.7万亿，这些加起来，相当于目前A股流通市值的两倍多。这个可怕的预期将成为市场持续的隐忧。因此，在未来的后股改时代如何去深入挖掘“抗非股”，或许将是值得我们高度关注的焦点，真正的抗非股具有四大特征。

特点一、

    后股改时代一些上市公司的股权结构历经多年的演变已经趋于稳定，股东结构与其产业经营利益直接相关，其股份从限售到解禁，对市场的真实影响实际是不存在的，大股东一般都无意减持。例如TCL集团，其股权结构自整体上市以来，曾经历较大的磨砺，目前股权结构已趋稳定。最新资料显示，TCL集团总股本约为25.86亿股，其中有限售条件的股份还剩下约7354.36万股，今年 4月20日解禁的股份约为2.3亿股，占总股本的8.98%。这次解禁的股份中，TCL的大股东惠州市投资控股有限公司有5%的股权，TCL第二大股东飞利浦有1.3%的股权。据了解，惠州市投资控股有限公司为TCL集团的控股股东，隶属惠州市人民政府国有资产监督管理委员会，其持有TCL12.7%的股权，2007年4月20日首次解除股份限售约1.3亿股，过去一年，它实际出售股份约361万股之后没有再出售股份。惠州市投资控股有限公司公开表示，会保持TCL第一大股东地位，近期没有出售计划。第二大股东战略投资者飞利浦，现持有TCL6.3%的股权，它对2007年4月解禁的TCL集团5%限售股权一股没卖，此次1.3%的限售股权解禁后其持有的股份全部为非限售股份，飞利浦公开表示，作为产业经营的战略性投资，近期没有出售TCL股权的计划，甚至还有意增持。TCL集团董事长李东生作为另一大股东，深谙公司的经营管理和所处的行业环境，更看好公司未来的发展潜力。2007年，李东生曾先后四次增持TCL集团旗下两家香港上市公司TCL多媒体和TCL通讯的股份，另外，还主动认购TCL集团定向增发（用于兴建液晶电视模组）18％的股份。这一系列“真金白银”的投入，更显示出企业领军人对公司未来的发展充满着信心。

特点二、市场价值严重低估，股东套现弱冲动

    市场在经历长达半年多的调整后，尤其是在前期经历了市场非理性的恐慌情绪的暴跌冲击后，部分上市公司已经被严重低估，大股东限售股即使解禁也动力不足。

    经过仔细研究不难发现，TCL集团最困难的时期已经过去，正重新走向增长， 2007年公司通过采取一系列措施，积极应对困难，已经摘帽成功，最新数据显示，一季度的经营性业绩同比增长100％以上。从近阶段TCL集团所展示出来的创新技术和系列产品如：平板显示驱动技术、LCD背光技术、LCD视频处理技术、TCL蒙宝欧“旗袍”系列手机、TCL E9悦然系列液晶电视产品等以及在液晶模组项目上获得的地方政府和上游供应商支持来看，TCL集团依然拥有巨大的潜在资源，这将是TCL集团重新启动新一轮增长的基础所在。公司目前所采取的“４＋２”业务群的架构十分清晰，也会极大提升公司未来的核心竞争力。

    据WIND资讯截止4月22日的数据统计，TCL集团的总市值为115.35亿元，高居同行业上市公司之首，且流通市值达到112.07亿元，更是领先同行业其他公司，比第二名四川长虹的流通市值高出28亿元，而TCL集团仅多媒体业务这块的销售收入就高达207.17亿元，且TCL集团2007年品牌价值就高达401.36亿元，然而其二级市场股价却仅为4.46元，这个价格与公司07年初的价格水平基本一致，可见证券市场给予TCL集团的整体估值还停留在过去的水平线，不仅公司2007年的增长未能完全反应在二级市场的股价上，而且其整体市场估值还远低于其年销售收入，仅就市销率指标而言，TCL集团的投资价值无疑是应该值得高度关注的。

品牌价值魅力无限，核心竞争显优势

特点三、

    股改后的全流通市场面临股票数量增加的冲击是必然的，尤其是对于那些持有成本极为低廉的法人股有减持冲动也是可以预料的。但有些公司其市场地位突出，品牌价值领先，核心竞争力较强，股东解禁后减持的意愿是不会太强的。2007 年TCL 品牌彩电销量全球市场份额达9.3％，国内市场份额达19.4％，公司保持着全球前五、中国第一的电视生产商突出的行业地位。公司在2008年1月第41届CES展上荣获 “中国消费电子领先品牌”称号，而在2007年美国《FORTUNE》杂志与Hay集团对中国本土企业声誉的联合调查中，TCL集团连续两年入选“最受赞赏的中国公司”，在全明星企业榜单中位居第13位，同时跻身电子行业五强。TCL集团2007年的品牌价值达401.36亿元，位居中国最有价值商业品牌第五名，电视机行业第一名。再看通讯方面，我们认为，未来手机换代将不可避免，手机换代及消费升级使得TCL集团受益匪浅，公司通过并购阿尔卡特已经掌握了3G的核心技术，且拥有核心知识产权，当未来国内手机行业进入有序竞争状态时，TCL集团的手机业务将展现其强大的发展后劲。

行业介入门槛较高，长跑能力展身手

    从现有数据看，其实市场上大小非的减持并不如投资人想象的那么疯狂，经过市场的大幅度调整，大小非减持的意愿也明显减弱，特别是大非减持数量相当有限。其实，前期市场的弱势并不完全是非流通股的解禁打压，更多的是市场投资人对投资标的整体缺乏投资信心。如果仔细研究“抗非股”的动力，就会发现还有那些所处行业规模效应明显，介入门槛相对较高，且具备长期发展潜力的企业将走得更远，后期发展潜力更大。以TCL集团的彩电这一核心主业来看，其发展的主流趋势无疑是CRT电视向LCD电视转型，而LCD彩电业务的发展对众多电视机厂商来说，将面临着资质壁垒、研发和技术壁垒、资金壁垒、规模经济壁垒等重重阻力，若不是经历了行业的多年洗礼，新的竞争对手很难重新进入，我们也清楚地看到目前国内很多的电视机厂商举步维艰，谁能走得更远，谁能在竞争中脱颖而出，与企业自身的规模、转型效率、市场地位等因素息息相关.2007年以来TCL集团实现了整体扭亏，其国内实现销售收入214.37亿元，占56.3％，海外实现销售收入166.42亿元，占43.7％，各个产业表现情况良好， 08年一季报业绩100％的预增，都说明TCL集团已经从逐步调整、优化业务结构迈入了良性健康发展的轨道。近期TCL液晶模组项目已启动，直接切入液晶电视上游产业链，这也为其今后新一轮的增长奠定了坚实的基础，未来的长跑能力会将更加持久。

    总之，“大小非”减持或许将对市场构成一定的压力，但对真正有核心竞争力的企业来说并不是坏事，将来会有更多的资金密切关注这类“抗非股”，我们也坚信，“抗非股”最关键的核心要素是其具备极强的竞争市场生存能力，具备在长久的商业竞争环境中持续保持竞争优势的能力，具备长期的投资价值。