揭秘：京东方离奇赢利神话

    日前京东方中期预赢，从内心而言，我们对每个赢利的公司表示祝贺，但是，对于京东方短期内将公司扭亏为盈持怀疑态度。

    一、离奇的亏损数字

    之所以说离奇，是我们发现，除了亏损能够确定，收入额和亏损额都难以确定。

    2007年07月05日京东方科技集团股份有限公司发布2007年中期业绩预告，在业绩预告期间2007年1月1日至2007年6月30日之间，预计该公司2007年度中期境内报告业绩扭亏为盈，具体数据将在公司2007年半年度报告中详细披露。他们给出的赢利理由是，受惠于TFT-LCD面板的市场平均价格在2007年4月至6月较大幅度回升，以及生产规模的扩大和费用的降低，公司在2007年4月至6月经营性利润出现盈利，2007年1月至6月，公司业绩比去年同期有大幅度的改善并盈利。

    从内心而言，我们对每个赢利的公司表示祝贺，但是，对于京东方短期内将公司扭亏为盈持怀疑态度。

    该公司的主营产品是TFT-LCD，即液晶显示器，根据该公司去年年报，TFT-LCD产品收入为总收入的95.4%。业界一般认为以前该公司的平均成本是，每片17寸液晶140美元。五月初，17寸液晶显示器用面板每片涨至115美元，涨幅高达10到12美元。上个月，17寸液晶显示器用面板报价为127美元，本月上涨到130美元。我们认为，即便有生产规模的扩大和费用的降低，在今年上半年的运营周期内，能够“做到”非常微薄的赢利，但是想要弥补巨额的前期亏损，依然希望渺茫。

    以前年度亏损多少呢？我们对于其亏损额还不敢确定。中国信息产业部每年都发布中国电子百强名单，根据第20届百强名单记载，京东方科技集团股份有限公司2005年的亏损额为6706万元。根据第21届百强名单记载，京东方2006年的亏损额15.85亿元。两年亏损合计为16.52亿元。

    奇怪的是，另外一个报表显示，两年亏损合计为33.09亿元。京东方也是上市公司，根据陈列于深交所的年报，该公司的集团合并报表，2005年的亏损额为15.87亿元。2006年集团合并报表中亏损17.22亿元。同样一个公司，同样是集团合并报表，亏损(利润)相差整整一倍呵！

    收入也同样让人诧异。中国信息产业部发布的数据，2005年集团收入为548.14亿元，2006年为631.21亿元，合计为1179.35亿元。上市公司年报显示，2005年集团合并报表收入为143.62亿元，2006年合并报表收入为87.81亿元(非合并的集团收入为1.7亿元)，合计为222.43亿元。是中国信息产业部为这个公司虚增了4倍的收入，同时减少了1倍的亏损吗？

主业丧失竞争力

    二、

    我们说这个公司难以赢利，是因为这个公司在主业上，已经基本丧失了竞争力。虽然在短期内，可以通过变卖部分企业，收回部分现金，甚至可以做到帐面上的暂时赢利，但是从长期看，这种利润难以维持。

    上面我们说过，根据该公司去年年报，TFT-LCD产品收入为总收入的95.4%。他们生产TFT-LCD的技术是第五代技术，就是这个技术，也还只是刚刚完成引进，还没有完全消化。然后，就在京东方还在依靠五代生产线苦苦挣扎时，主要日韩液晶面板厂的八代生产线，便已经开始量产。为了维持全球液晶电视市场占有率第一的地位，夏普公司还计划斥资5000亿日元(约合42.6亿美元)，投入液晶面板第十代生产线建设。

    TFT-LCD是一个典型的“大者恒大”和“产能决定竞争力”的资本密集型产业。厂商只有迅速将产能扩大，成本才能摊薄，采购原材料的议价能力才会提升，产品也才具备竞争能力。但是，京东方斥资百亿建设五代生产线，已经伤痕累累。如果它是个完全市场化的公司，早已破产，只是政府一再非理发投资，才能维持高额负债下的亏损式生存，要想上更高世代的生产线，还要有天价的银子在投下去。可以预见，除非有数百亿的新资金投下去，可以暂时跟上飞快的更新换代脚步外，京东方亏损已成定局，只是亏多亏少的问题。但是，就算政府再闭着眼睛投下几百亿元，第八代、或者第九代生产线购买、建设、量产、达产，到了真正能够销售产品的时候，可能那个技术又落后了。京东方梁清新总裁曾经坦言，利润在向上游集中。以前是电视机等整机厂利润高；然后元器件提价，利润向元器件集中；最后设备厂商提价，利润向生产设备企业集中。因此我们看到，第五代线投资百亿，钱都让日本的设备公司赚去了。像京东方这样的元器件企业，受到上游设备厂商和下游整机厂商的双重制约，缺乏核心优势(除了政府关系优势外)，只能赚取一些元器件加工费。同时在产业不配套，技术不先进的情况下，亏损就在所难免。

    北京市政府也陷入两难境地，多投多亏，少投少亏，不投也亏。

杀了正在下金蛋的鸡

    三、

    难道这么庞大的企业集团，就没有一个真正的有效益的企业，为他们提供利润吗？回答，有。

    该公司在2006年报上，对主营业务盈利能力分析认为，

    “报告期内，公司主营业务及主营业务盈利能力未发生较大变化，经营业绩仍为亏损，有关情况如下：

    1、TFT-LCD业务产销量增长，但因TFT-LCD产品价格继续下降及原材料价格下降幅度滞后，TFT-LCD业务经营亏损加大。

    2、公司TFT-LCD产品生产规模小，规模优势不明显。

    3、TFT-LCD产业本地化配套程度比较低，关键原材料的进口导致生产成本偏高。

    4、TFT-LCD业务银行借款利息支出增加。

    5、受惠于下属联营公司冠捷科技有限公司经营业绩增加，使本公司投资收益有所增加。”

    由此可以看出，该公司的主要业绩亮点，是下属联营公司冠捷科技有限公司效益提升。冠捷科技2006年出货4280万台，同比增长45%，实现利润1.5亿美元。尤其到今年1季度，收入更是大涨130%。但是，迫于生存压力，京东方卖掉了大部分冠捷科技有限公司的股票，不再是他们的第一大股东。京东方董事会2006年12月27日通过《关于出售冠捷科技有限公司股权的议案》，同意公司按市场原则以分次部分出售或一次性全部出售所持冠捷科技424,360,191股股份，并于2007年1月18日完成了第一次股份出售，尚持有的冠捷科技224,360,191股股份，转卖给长城公司只是个时间问题。

    这只正在下金蛋的鸡，与京东方渐行渐远。

泯灭了希望之星

    四、

    《基督山伯爵》的最后一句话，有深刻的意义：等待和希望。

    也许，我们不应该奢求京东方尽快赢利，也许应该给一些时间让他们自然成长。作为一个资金密集型、技术密集型公司而言，就算没有暂时赢利，如果技术强大、先进，也可能一飞冲天。

    带着这个梦想，2003年2月，京东方以4亿美元收购BOE HYDIS公司，当时，BOE HYDIS就已欠下韩国银行1.883亿美元贷款以及其它信贷8000万美元。花这个大价钱主要是看中了他们的FFS宽视角专利技术，也就是因为这个技术，京东方后来部分产品得以出口美国，这是京东方这几年传播的重点内容，他们还专门为这个专利，命名了一个技术品牌“Viewiz”，以更好地展示公司在此领域强劲的产品实力和更时尚的品牌形象。“Viewiz”是“View Wizard”两个英文单词的复合，取“视觉魔术”之意。

    但是，京东方接手BOE HYDIS后，并未能扭转其颓势。有消息称，韩国面板供应商三星SDI正在与京东方的韩国子公司BOEHYDIS洽谈收购事宜。

    不管是否收购成功，这个公司与京东方都没有多少关系了。2006年9月8日，京东方董事会发布公告，BOEHYDIS在韩国已经进入企业回生程序。

    按照韩国法律规定,企业回生程序是指在法院的主导下,调整股东、债权人等利害关系人的法律关系,促使面临危机的企业恢复经营的一种法定程序。实际上，回生程序就是我们常说的破产保护程序。作为回生计划的一部分,股东的股权有可能部分或全部丧失；债权人也会丧失部分或全部利益。

    也就是说，除去后继投入的巨额资金不说，这4亿美元，就这么打了水漂，并且，京东方所钟爱的这个专利技术，也将要飞走了。

公认暴利的房地产投资都亏损

    五、

    其实京东方不是没有赢利机会，近几年公认暴利的房地产行业，他们也大举投入，只是让人奇怪的是，别人都在这块田里挣钱，唯独他们在这里亏损。

    根据年报，该公司最初投资4860多万元，与其他公司共同成立了星城置业，在总股本800万美元中，占40%的有股份。

    2005年9月2日京东方董事会发布公告称，本公司对星城置业的帐面投资为人民币4864万元，以经审计(2005年5月31日)的星城置业净资产人民币8970万元计算，本公司所持有40%权益对应星城置业的净资产为人民币3588万元，转让星城置业40%权益的价格为人民币6000万元。

    表面看来，把3588万元的资产卖了6000万元，是赚大了。实际上是赚了吗？4864万元投资了10年，最后收回了6000万元，无论是谁，都知道这是多么亏本的买卖。难道是这个星城置业公司真亏了吗？

    让我们来看看这个星城置业到底是有多少钱。据新浪房产和搜房网上显示，该公司开发的楼盘至少15万平方米(搜房网显示的是35.4万平方米，未证实)，有商务楼和住宅，均价至少10000元平方米。因为土地都是京东方自己的，京东方自己的公司也在酒仙桥路10号，很大的一片土地。所以预计开发利润会在50%左右，即该公司除了本金外，至少应该有利润7亿元。加上本金，京东方出售星城置业时的价值，至少为8亿元。世界商业报道[biz.icxo.com]据分析，京东方近几年的股权投资收益主要来自于北京松下彩色显像管有限公司和冠捷科技有限公司，并没有从这个房地产公司分享过什么利润。按照40%的股份，京东方以3.2亿元卖掉他的股份，是比较正常的。

    更加匪夷所思的是，不仅投资十年的房地产没有挣到钱，京东方及子公司还借给了星城置业9千多万元，竟然收不回来，通过法院打官司也没有拿回现金。一般来说，遇到一个借钱的公司，其经营困难，或者其领导用心不良，可能收不回钱。但是，这个公司赚了近8亿元，并且星城置业的董事长是京东方的前任总裁，现任副董事长。

    疑点1,4864万元的投资为何只占800万美元总注册资本的40%？

    疑点2,房产开发的巨大利润哪里去了？

    疑点3,为何赢利的公司要亏本卖掉？

    疑点4,为何自己控制的公司借款，赚了钱依然不还本？

    众所周知，房地产是个暴利行业，

    基于以上原因可知，京东方前期亏损太重，主业已经丧失竞争力，最赚钱最有潜力的公司已经出售，主要技术来源已是昨日黄花，连投资的房地产这种暴利行业，都亏损而退。所以，我们认为京东方的赢利，相当于一个神话。

    作者:陈刚 中华品牌战略研究院理事长北京正蕴奇品牌营销咨询有限公司总经理