百亿并购LGD广州LCD工厂，TCL华星光电究竟“赚”在哪里

    7月底，随着TCL科技一纸公告，“拖拖拉拉”近一年的LGD广州LCD工厂出售事宜终于“要”尘埃落地：TCL华星成为目前唯一优先买家，据悉其交易价格高达百亿元，亦将成为显示面板产业有史以来最大的“并购”（2009年群创光电合并奇美光电，核心是换股合并，而非简单的现金并购）。

    且，LGD广州资产处置中，不仅包括此前被关注的8.5代LCD面板厂，也包括同等体量的LGD广州液晶显示模组工厂。两大工厂的出手，将为LGD带来宝贵的现金，以及宣布LGD（亦是韩国面板界）彻底退出LCD制造产业链。同时，这笔交易最终会极大拉平华星与京东方的产能差距，LCD双寡头局面将由此形成。

    对于这样的大规模行业并购，其影响一定是深远的。大屏君认为“LCD作为成熟型产业”持续的产业链整合是行业必然趋势。在对LCD的并购之中，TCL华星能否与LGD实现双赢，将是很多人关心的问题。

    TCL华星的“天时地利人和”

    为什么最后是TCL华星进入LGD的视野呢？大屏君觉得，天时方面，国内LCD大厂都有机会、并非是非华星莫属；而人和方面，华星此前并购三星苏州LCD厂，拥有不错的持续运营经验和对三星持续的LCD面板支援经验；地利方面，华星的核心生产基地在珠三角（除了此前并购的苏州三星外，华星高世代线全部集中在深广两地），其广州T9项目和LGD广州模组项目具有很好的协同性、T9项目产能和LGD广州LCD厂相当，通过成倍增加产能亦带来更好的上下游聚焦能力。

    除了以上原因，可能还有两个“更细腻”的原因值得仔细琢磨：第一是，此前华星专注于垂直排列VA面板，全球市场份额达约22%。通过并购LGD广州8.5代线，华星将获得巨大的平面转换IPS技术产能。理论上和行业第一名京东方比较，不仅产能差距进一步缩小，还实现了两大技术流并进的供给多元优势。

    第二，这也是大屏君认为的这次并购“最大的行业结构性”改变之一——即，客户关系的变化。此前，出于平衡上游供应链关系的影响，日韩彩电企业更多在高端面板上依仗LGD广州工厂和夏普日本10代线、夏普-群创系广州10.5代线。目前夏普日本10代线已经彻底关停。通过并购LGD广州线，华星在面向日韩彩电品牌的高端面板供应上的话语权将显著增强。

    对此，大屏君注意到，LGD广州LCD线2023年净利率高达9.51%。这一水平显著高于全球平均水平，尤其是高于我国台湾地区和日本LCD面板企业的盈利水平。即便考虑到其中可能有为了出售而使用的财务技巧，也足以说明这条线的“客户质量”。

    业内分析亦认为，在2021年以来，三星彻底关闭韩国LCD工厂、夏普日本10代线关停、我国台湾地区数条小尺寸线关停或者转产其它产品，以及美国和印度LCD厂“将”字头状态下，通过华星并购LCD广州项目带来的高端客户需求，几乎“没有多少流失”的空间。——即便外流，也主要会在我国大陆面板厂，如京东方、华星、惠科或者夏普-群创广州10.5代线等之间变化。其依然主要利好我国民族面板企业。

    为敌人送弹药？并购后无需担忧

    对于TCL华星百亿并购LGD广州工厂事宜，有多个“误解”——大屏君姑且称其为误解吧！

    首先是，有人士认为，LGD将面板线建设目标转向OLED，通过出售LCD工厂可以为即将开工的8.6代IT用OLED线筹措资金。这样，TCL的并购，似乎成为给未来敌人准备弹药。但是，大屏君却认为，行业竞争靠的是壮大自己，而不是“遏制别人”。通过并购LCD广州项目，TCL华星所得明确、实力增长；至于LGD能不能再OLED次世代上持续突破，那是另一个竞争维度。

    其次是，亦有人分析认为OLED、Micro LED在加速发展，今天并购的LCD厂可能是落后产能。对此，基本的逻辑是，不要用未来的可能性，否定目前的确定性。LCD依然是显示行业占比最大、成本最低的技术选择。在未来相当长一段时间会是行业主流技术和普及型技术。大屏君觉得，即便OLED和Micro LED能够成功落地，其依然会因为成本问题，始终是中高端、少数派的选择；更多用户需要的是LCD。

    第三是，LGD广州8.5代面板线，已经有近10年历史。很多设备设施到了寿命中后期。此时的并购是否划算。对此，可以对比的例子是夏普日本10代线并没有“二手出售”计划，其中原因之一就是这是15年的老线。

    但是，大屏君必须讲明，夏普10代线非常特殊、其规格并不被更多厂商应用，可以说其专用设备都是定制的。无论是二手翻新，还是重新采购都成本高昂。而8.5代线，依然是目前全球面板产业产能最大的世代，包括OLED的中大尺寸亦基本选择这一规格。这就导致其相应的设备设施技术高度成熟、成本几乎处于行业“最洼地”。且华星光电等国内企业也拥有稳定可靠持续运行老线的丰富经验。更何况，作为大型工业项目，其中相当一部分基础投资，并不会在短短10年间就“陈旧不堪”，而是依然处于中青年鼎盛时期。

    第四是，在目前从三星、夏普到我国台湾的群创等都有LCD去产能过程；OLED等新技术加速发展也必然分食未来显示需求市场；2022年间LCD行业刚刚经历了全行业性产能过剩和亏损……这样的背景下，通过并购LGD广州线，华星增产近2成，是否会导致需求不足问题呢？

    大屏君认为，这次并购首先是存量市场结构性调整，不涉及新兴产能增加，对供给平衡影响有限；其次，目前LCD显示需求在1.大尺寸化、2.商显等非家用显示加速发展等两大趋势支持下，未来需求增量是可预见的。行业的近三年的产能退出，更多是成本高地、老旧线和小尺寸线的消失。例如，群创-富士康-夏普系，在台关闭小尺寸线、在日关闭10代线背景下，广州10.5代线却在扩产。

    “显示是数字社会、信息社会最核心的交互方式之一！”在这样的判断下，大屏君对LCD市场的总需求成长依然拥有信心。更何况，全球更多的南方国家对彩电的需求远没有升级到我国市场75英寸占据销量第一的阶段。以我国市场为例，目前彩电台数需求较高峰期下降四分之一，但是得益于尺寸升级，实际液晶面板消耗量却是再增加的。所以，即便是彩电市场，全球对LCD的产能消耗能力都远未达到极限。例如，洛图科技数据显示，2024年上半年，全球大尺寸液晶电视面板出货量为118.4M片，同比上涨1.5%；出货面积达87.2M平方米，同比上涨8.6%。

    另外，通过进一步的并购重组和韩、日，以及我国台湾地区的LCD去产能，LCD在我国大陆地区产能进一步集中、同时头部品牌份额也进一步集中，这也有利于行业保持可靠的盈利水平，实现更好的良性发展。

    综上所述，TCL华星并购LGD广州LCD工厂和模组工厂，是显示面板行业一件大事。其代表了日韩作为LCD平板显示崛起者身份的句号；也代表了行业产能向先进企业的进一步集中。大屏君觉得，LCD行业依然是朝阳产业，大屏LCD、商显LCD方兴未艾，这笔并购非常值得。