威创发展势头稳健 看好其可持续性

    公告：公司公布中报，2012年上半年营业收入为4.84亿，同比增长27.0%，归属于上市公司股东的净利润为1.28亿，同比增长27.3%，对应EPS0.20元，同时公司预计1-9月同比增长15%~35%。

    一如既往的践行其稳健增长风格，且现金流也同比例健康匹配。我们在前期报告中指出公司的一个预期差在于VW行业的最大驱动力是信息化而非基建投资，因此公司经营并不会像市场担心的受宏观经济影响而增速大幅减缓，收入与净利都取得了27%的同比增长。同时，公司销售商品收到的现金同比增长26%（从4.1亿到5.2亿），中期末应收账款+应收票据余额较年初增长10%，基本保持了与收入的同比例匹配，现金流依然很稳健。

    DLP毛利率仍保持稳定，LCD毛利率超预期。由于公司在产品与渠道上的明显竞争优势，对下游客户具有较高议价能力，因此公司上半年核心的DLP产品取得59.6%的高毛利率（过去四年稳定在约58%的水平）。同时公司上半年新产品LCD同比增长135%，且由于公司新产品LCD的软件开发附加值较同行高，毛利率为37.6%，大幅超越同质化竞争的同行水平（20%~25%），这使得我们对公司的新产品开拓能力更有信心。

    海外市场同比增长67%，开始呈现加速迹象。公司在产品与技术上已经能完全与国际一线巨头（比利时巴可、日本三菱）同台竞技，且DLP作为一个需要现场工程师安装、软件二次开发、售后支持的产品，国内低廉且庞大的工程师资源使得公司的服务成本要低于国际巨头20%以上，具有明显的成本优势（类似于当年的华为）。随着前期的营销拓展及优质代理商数量的增多，公司海外业务在品牌与渠道短板上的差距在逐渐缩小，因此海外市场未来会呈现加速的趋势。

    所得税率或有继续超预期空间。公司上半年实际有效税率为14.9%，新一年度的国家规划布局内重点软件企业认定尚未出结果，但我们认为公司取得该资质是大概率事件。若取得国家规划布局内重点软件企业认定资质，则减按10%征收，光此一项，保守预计可增厚EPS0.02元。

    维持盈利预测与“买入”评级。我们维持公司盈利预测，预计公司12-14年EPS0.52/0.70/0.89元，复合增速30%，现价对应12-14年PE分别为21/15/12。我们认为公司是真正具有技术与渠道竞争力的的细分行业龙头，增长的持续性强，维持“买入”评级。