洲明科技:业务稳步发展 行业竞争可能继续加剧

    洲明科技主营LED全彩显示屏，剔除世博效应影响，公司在华东以外地区的收入增速应在22％左右。公司产品包括 LED全彩显示屏和 LED照明灯具两大系列，且只涉足下游应用产品的研制与生产，产品销售则主要通过专业渠道商进行，公司直接销售的比例仅占5％左右。在显示屏行业，公司收入规模位居行业前三。

    公司2007年末才开始研发LED照明产品，并于2008年开始生产、销售，产品涵盖路灯、球泡灯及隧道灯等系列。由于起步晚，目前公司的照明产品收入占比较小，2011年上半年实现收入0.2亿元，占总收入的比重仅8.71％；而全彩显示屏产品上半年实现销售2.13亿元，占总收入的比重达91.27％。

    2011年上半年，公司的显示屏业务收入同比增长7.51％，与2009年、2010年分别为23.48%和60.72％的增速相比，出现大幅下滑。主要原因是2010年上海世博会带动华东地区需求旺盛，而今年上半年由于缺乏大型活动刺激，公司在该地区收入下降了41.96％。剔除该因素影响，公司在国内外其他地区的收入增速应在22％左右。

    扣除非经常性损益，公司上半年主业净利约下降2.89％。上半年公司实现归属母公司净利润2204.62 万元，较上年同期增长 0.5%。利润增长主要源自收入规模增长7.96%，综合毛利率提高2.79个百分点，以及营业外收入增长5.9倍至361.54万元；但由于期间费用上升速度过快，增速同比高达40. 30%，因此，若扣除营业外收支净额的影响，公司2011年上半年主营业务的净利润同比约下降2.89%。

    毛利率稳中有升，差异化战略与精细管理仍将是未来公司稳定盈利水平的主要措施。近4年，公司销售毛利率呈稳步提高态势，从2008年的17. 21%上升至今年上半年的25.84％。今年上半年毛利率比上年同期提高2.79个百分点，主要原因是：公司推出新的显示屏产品，使显示屏业务的毛利率上升2.66%%；同时，LED照明产品由于原材料单价下降速度快于产品销售价格，毛利率也上升了1.22%。

    未来公司计划进一步优化产品结构，实施差异化竞争策略；并通过改善供应链配套管理、发挥规模优势、集中采购降低采购成本等系列措施，来稳定公司的盈利水平。产成品库存、销售费用均出现大幅增长，行业竞争加剧趋势明显。报告期末公司存货总额1.36亿元，较年初增加38.41%，其中产成品库存0.54亿元，较年初增加102.78%；同时，受销售队伍扩充，销售人员工资、市场拓展费、参展费用增加等因素影响，2011年上半年，公司的销售费用较上年同期增长61.33%。

    从过去4年的情况看，公司存货总额、销售费用的增长速度均远高于收入增速，反映出行业竞争呈不断加剧的态势。由于LED应用产品领域的资金与技术壁垒都相对较低，新进入者不断增加，目前，LED应用领域的产能扩张速度明显超越需求增长速度，我们预计未来一段时间，行业竞争将会进一步加剧。

    盈利预测与投资评级

    我们预计2011－2013年公司营业收入分别为5.89亿元、7.51亿元和9.69亿元；归属母公司净利润分别为5816.93万元、7345.33万元和9881.25万元，年均复合增速30.38％；对应每股收益分别为0.75元、0.95元和1.27元。

    我们给予公司未来6－12个月目标价区间为21.19元—26.49元，对应公司2012年市盈率22－28倍。目前公司股价20.53元，接近我们给出的目标价区间，首次给予公司“中性”评级。

    风险提示

    需求启动速度慢于预期，导致竞争加剧，盈利水平超预期下滑的风险。