沿大安防架构布局 走行业增速路线

    1-9月份实现营业收入14.61亿元，同比增长52.5%，营业利润2.22亿元，同比增长75.4%，净利润2.04亿元，同比增长45.1%，基本每股收益为0.73元。大华公司预计全年净利润同比增长30-70%。软件退税尚未执行造成了净利润增速低于营业利润增速。

    三季度增长略有放缓。大华公司今年顺利推进N6开发平台，巩固了后端DVR市场的地位，并完善了前端产品布局。3季度单季度营业收入为5.66亿元，同比增长46.2%，环比基本持平。从环比角度三季度收入增速略有放缓，预计原因可能是新产品仍处于导入期及部分工程项目结算时点放在四季度所致。单季度毛利率环比基本持平，但是费用率增加、增值税返还尚未确认以及实际所得税率提高等因素造成三季度净利润数据并不出色，3季度实现净利润7，533万元，同比/环比增长20.9%/-16.0%。

    综合毛利率基本维持稳定，费用率下降幅度较大。前三季度综合毛利率为40.7%，相比去年同期回落1.2个百分点，预计是由于成本提升以及今年前端产品、远程图像监控(毛利率低于后端产品)占收入比重提升所致。公司今年收入扩张较快，并体现了良好的管理水平和规模效应，期间费用率在前三季度同比减少4.15个百分点，其中，销售费用率减少2.52个百分点，管理费用率减少0.5个百分点。

    安防行业成长性仍较确定，大华公司“大安防”战略指引长期增长。十二五期间国内安防行业在国际化市场、城镇化建设等拉动下，年均复合增长率预计仍将保持在20%以上。

    大华公司后端存储产品在性能更优异的N6平台(内嵌管理平台和服务器)支持下，收入增长有望重新加速；前端监控摄像机产品已完成产品系列化，一方面可形成与后端产品良好的协同效应，促进公司销售进一步扩张，另一方面，使得公司提升系统整合能力，加强在服务商、运营参与商角色上的竞争力。除此之外，智能交通方面，公司也已形成高清摄像机、存储盒、闪光灯、车检器等全系列产品。整体上，公司仍沿着“大安防”架构布局，预计将持续实现高于行业的增速。

    盈利预测与投资评级:前三季度软件退税尚未确认，预计这部分将于四季度顺利确认为营业外收入，增厚利润。预计2011-2013年EPS分别为1.45元、2.05元和2.73元，对应PE分别是28倍，20倍和15倍，提升至“推荐”的投资评级。