水晶光电：微投市场已显启动迹象

    公司近况:公司公布2009年报:2009年取得营业收入1.88亿元,实现净利润5800万元,基本符合我们预期(5700万元)。取得每股收益0.66元。

    公司2009年利润分配方案为每10股转增3增,并派5元股利。

    评论:公司年报符合预期,但分配方案可能令市场失望。公司已于2010年1月22日公布2009年业绩快报,因此市场对公司业绩已有充分预期。但市场此前对公司分配方案存在高送转股预期,实际分配方案可能令市场有所失望。

    单反用光学低通滤波片与红外截止滤光片将是2010年主要增长点。单反用光学低通滤波片产品已进入国际主流的终端厂家,已成为几家主要企业的主要供应商,2010年放量确定性较大,预计2010年销量有望达到130万套;公司晶圆级红外截止滤光片产品具有全球先进水平,竞争能力强,2010年公司将利用现有市场、成本、技术等优势,加大市场的开拓力度,我们预计2010年销量将达到15万片。

    微投市场已显启动迹象,上调2010、2011年微投光学引擎出货量预测。我们观察到,国内市场已经开始出现带微投的手机销售,我们推测国内带微投的手机月销量可能已经接近5万支,而且,基于LCOS技术的微型投影仪也已在市场上出现,我们判断市场已显启动迹像。因此,尽管水晶光电目前仍未能实现批量生产,但我们推测公司产能瓶颈将很快解决,我们将手机用微型投影光学引擎2010、2011年出货量假设分别从5万套、100万套上调至20万套、200万套。基于保守预测,我们将2011年毛利率假设从此前55%下调至40%,由于目前整个产业链均未能实现规模经济,因此除下游白牌手机厂商接近50%的毛利率之外,上游的毛利率仍未能稳定,但我们估计最终微投光学引擎的毛利率不会低于我们预测的40%。

    小幅上调2010、2011年盈利预测。我们分别将公司2010、2011年盈利预测上调5%、3%,调整后2010、2011年每股收益分别为0.94元、1.52元。

    股价催化剂与投资建议:维持“推荐“评级。我们首次覆盖公司时给予36元目标价主要基于2010年40倍目标PE假设,基于看好公司微型投影的成长空间,我们也一直建议长线投资者积极持有。我们正紧密跟踪微投市场近况,将在适当的时候上调目标股价。