8年长征 京东方拐点若隐若现

    京东方A（000725）最近有点郁闷。在实现中国大陆32英寸以上液晶显示屏国产化的重大突破之后，公司却在11月下旬媒体的一项评选中，被评为 “最被公募基金冷落的上市公司”。究竟是什么原因导致京东方遭到投资者冷遇？京东方在成功扭亏为盈并实现上市之后却屡屡亏损，是经营无方还是另有隐情？其未来前景又将如何？

    产业逻辑VS金融逻辑

    “这是产业逻辑与金融逻辑的碰撞。”针对京东方在生产上实现的开创性成就和在资本市场上受到的冷酷评判，北京大学政府管理学院企业与政府研究所所长路风在接受证券时报记者采访时如是表示。

    2003年1月，通过收购从韩国现代集团分离出来的现代电子的TFT-LCD（即薄膜晶体管液晶显示器，俗称液晶面板）业务，京东方得以进入液晶面板生产领域。此后8年间，京东方自主建成了TFT-LCD5代线、4.5代线、6代线和行业内唯一一个TFT-LCD工艺技术国家工程实验室，目前其 8.5代生产线正在建设之中，预计明年三季度量产。

    正是这4条TFT-LCD生产线让京东方陷入了媒体所说的“融资-亏损-融资”的循环，并被资本市场视为重融资、轻回报的“圈钱”典型。自 2003年进入液晶面板生产领域以来，京东方在2005年开始亏损，2007年短暂盈利之后，又在2008年重陷亏损，2009年扣除非经常性损益后仍是亏损，并且京东方预计2010年还将亏损。8年间，京东方累计向上述4条液晶面板生产线投入约500亿元，其中从股市融资约280亿元。

    “从产业逻辑的角度看，京东方没有做错。但它不符合金融逻辑，金融逻辑追逐高流动性和短期高回报。京东方之所以引起那么多非议，是因为它不得不依靠资本市场融资，然后大家就以账房先生的眼光看它在产业上做的事情。这肯定有矛盾，从短期财务的视角怎么看怎么别扭！”路风称。

    中国电子视像协会副会长郝亚斌在接受记者采访时也表示，“这个行业的企业必须要经历一个亏损的过程。”据悉，近年来长期位居全球第一大液晶面板生产企业的韩国三星集团，其液晶面板业务在盈利之前曾连亏7年，而其半导体业务在盈利之前则亏损了10年。

    “中国以前做过这方面的工业吗？没有。”隔着堆满一尺多高书籍的大桌子，路风对记者说，“这种特点的工业目前只有半导体工业和液晶面板工业，投资巨大、技术变化很快、风险特别大，其特点是一代产品就是一代生产线，这和汽车工业中的机床生产线完全不一样。”

    “显示屏产业不太适宜在资本市场融资，因为资本市场比较短视，特别是中国股市，投机性很强，显示屏产业的发展需要长期投入，且投资强度很大。但京东方没有别的渠道，只能在资本市场上融资。”

    “目前来看，京东方已基本打通了资本渠道和产业发展的关系，融资已不是其面临的最大问题了。”在路风看来，京东方成都4.5代线项目展现了一条融资的新渠道，即向政府或者特定的“战略”投资者增发股票以获得足够的资本金——2008年7月，京东方为成都4.5代线启动了一次定向增发，向成都市政府旗下的成都市高科技术投资公司和成都工业投资集团增发股份募资18亿元。此后，该融资通路被京东方沿用至6代线项目和8.5代线项目，刘益谦和柯希平等民间资本大鳄也由此参与到京东方的产融通道。

    产能博弈VS价格掌控

    对于公司受到的诸多非议，京东方似乎已经习以为常。“我知道我们在资本市场的名声不大好，我们2012年再看吧。”在11月17日的合肥6代线量产仪式期间，京东方总裁陈炎顺对在座的媒体记者表示。

    此前，京东方董事长王东升称，京东方的目标是在“十二五”期间，在全球液晶行业的排名实现“保五争三”，毛利率则要从现在的5%提升到25%，达到全球一流水平。目前京东方在全球液晶行业中排名第8，6代线量产后可望升到第7，8.5代线量产以后将升到第6。

    众多业内人士在接受记者采访时均表示，液晶面板行业具有相当明显的规模效应，要与国际巨头争雄，首先要在产能上具备相当的优势，这样才能有效降低成本。“和国际巨头相比，目前京东方处于竞争劣势，但8.5代线投产后会主动些。”郝亚斌认为，京东方和国际巨头的技术差距不大。如果它的产量上来了，竞争优势会随之增加。

    “液晶面板产业有这么一个规律，要是进入不了前几名，最后都会被挤出去。”路风表示，深天马（000050）之所以目前盈利还可以，是因为它本来就定位在小尺寸液晶面板这样的边缘市场，并不想在主流市场和领先者比拼。虽然也需要深天马这样的企业，但中国要真正在国际液晶面板工业中占据重要地位，就必须依靠京东方这样能够进军高世代面板的企业。

    有数据显示，截至2009年底，全球8代及以上面板生产线年总产能达到674万片，其中三星电子8代线年产能达到204万片。目前三星共有4条8代液晶面板生产线，其首条8代线于2007年8月投产，月产能5万片，投资额150亿美元。

    根据京东方规划，公司目前在北京亦庄建设的8.5代线将于2011年三季度量产，投资总额280亿元，月产能9万片。另外，京东方以技术参股 10%的合肥鑫晟光电科技有限公司，主营TFT-LCD8代线项目，总投资额280亿元，与北京亦庄8.5代线投资额一致。以此推算，其月产能大致在9万片左右。

    合肥鑫晟另外90%股份为合肥国资旗下的两家公司持有，据推测，京东方未来可能通过逐步增资实现对其控股。此前，京东方在合肥6代线建设初期，仅拥有项目公司19%股权，但后来通过不断增资得以全资控股合肥6代线项目。若京东方在8代线量产后控股该项目，届时京东方8代及以上液晶面板生产线年总产能将达到216万片，略高于三星2009年底8代线的年产能。“如果政府支持京东方咬牙迈过这道坎，公司的两条8代线顺利量产，那中国在液晶面板产业就站住脚了。”路风说。

    实际上，在国内高世代线的“五选二”中，即从南京中电熊猫夏普、广州LG、合肥鑫晟光电、苏州三星和成都富士康5家中挑选两家高世代液晶面板项目，苏州三星和广州LG两家外资控股的高世代项目获批，合肥鑫晟落选。

    在路风看来，此举无异于引狼入室。2009年以来国际液晶面板巨头之所以集中在中国投建高世代液晶面板生产线，与其战略意图密切相关，即通过迅速扩大规模来压低产品价格，打乱行业周期，在京东方等企业形成规模生产之前，提前引爆大尺寸液晶面板价格战，将中国本土面板企业逼进死胡同。

    相对于京东方，韩国三星等国际液晶面板巨头更有打价格战的资本和实力，“诸如三星、LG、夏普这样的企业都属于多产品的综合性电子企业，它们在价格战中，经常以其它产品线的盈利来弥补TFT-LCD业务的亏损。”路风表示。