天威视讯：投资规模不大，长远意义不小

    报告作者：廖绪发、陈财茂 撰写日期：2009-06-29

    本次天威视讯(14.18,-0.22,-1.53%)策资1300万元，参股茁壮网络130万股，占增资后1.555%的股权。是上市以来的首次对外投资，意义重大。1、改善账面资金的利用效率。天威上市融资后，账面上存在大量富余资金，09年一季度母公司账面上现金余额5.8亿元，扣除有息负债2亿元后，还剩3.8亿元净现金，如果以协议存款的方式存在，年利率约为1.4-1.7%，对外投资能够显著改善资金使用效率，必要时改变募投资金使用方向也未尝不可。2、向上游拓展意味着公司正在探索战略转型。尽管这次投资规模不大，但是第一笔投资选择向上游拓展意味深长，我们不排除公司未来继续投资节目集成商和频道运营商的可能。

    我们维持2009-2011年EPS为0.30、0.41和0.68元的预测，目前对应的PE分别为49、36和21倍，估值看似偏高，其实不贵，因为机顶盒摊销结束后PE将快速下降到21倍，从对应的EV/EBITDA分别为13、12和11倍也可以看出。而关外资产的收购比较确定，尽管进程受到深圳“市长”事件的影响，但是待新任领导正式任职后有望重启这一进程。另外，中宣部、广电总局有意推动各省省网整合，广东省省网的整合将成为最大看点。我们重申“推荐”的投资评级。股价表现的催化剂来自于收购的实质性进展，省网整合的方案出台。而风险来自于收购方案、时点的不确定性。