海信电器：公司盈利能力将小幅提高

　  投资要点：

　　彩电行业市场规模将小幅增长

　　LCD电视销量猛增，但价格大幅下降，CRT电视萎缩趋势不改。

　　2008年液晶电视国内销量增长69%。我们预计2009液晶电视国内销量增长在50%左右，2010年液晶电视内销量增长在30%以上。由于液晶电视价格下降幅度大，液晶电视市场规模年均增长在10%－20%左右。

　　“家电下乡”政策延缓了CRT彩电市场萎缩的速度，但不改变趋势，CRT行业产销量同比将继续减少。该政策目前对液晶电视销量影响较小。

　　我们预计2009－20110年国内彩电市场总体规模的增长率在5%－10%。

　　公司模组项目可小幅提高毛利率

　　2007年9月，海信建成第一条电视液晶模组，产能50万片；2008年10月新增产能100万片，年底达产。三期产能今年年底达产，产能将扩至300万片。模组自制成本比外购成本低2％－3%，今年150万的模组自产，预计占公司今年模组需求的35%，预计可提高液晶电视毛利率0.3个百分点。

　　明年模组产能达到300万台后，可提高公司液晶电视毛利率0.6个百分点。

　　液晶电视收入占公司收入的60%－70%，是公司利润的主要来源。

　　公司的股权激励计划将推动盈利能力的改善

　　公司和国内其他彩电企业一样盈利能力较弱，净利率持续低于2%，过去几年净资产回报率低于8%。公司股权激励方案的条件是净资产回报率达到8%，2009-2011年均净利润增长14%以上，因此该方案若通过，则对公司盈利能力形成积极的影响。

　　给予“中性”评级

　　我们预计2008－2010年公司EPS分别为0.45、0.61、0.81元，DCF估值为10.82元。给予“中性”评级。