同洲电子：数字电视平移加速业绩增长

    2008年1-6月份，公司实现营业收入8.98亿元，同比增长29.5％；营业利润7,028万元，同比增长44.5％；实现归属母公司所有者净利润5,788万元，同比增长18.9％；摊薄后EPS为0.20元。

    国内数字电视平移加速，刺激有线电视机顶盒销售快速增长：随着我国传统电视向数字电视加速转换，有线电视用户对于机顶盒的需求快速增加，公司1-6月份有线电视机顶盒业务实现营业收入3.47亿元，同比增长49.44％，毛利率为31.56％，同比增加了12.45个百分点。

    卫星电视机顶盒受产品结构调整毛利率大幅下降。卫星机顶盒业务实现收入4.2亿元，同比减少了0.84％，毛利率为12.58％，同比大幅下降了13.63百分点。由于公司卫星机顶盒以出口为主，去年国外运营商采购高端卫星顶盒量较大使得毛利率较高，今年出口以中低端为主，导致毛利率下降较快。

    销售费用和财务费用上升，降低了公司业绩增速。公司销售费用同比增加47.23％，主要是08年市场推广费用增加以及国内外运费快速增长导致销售费用增加；财务费用同比增加49.79％，主要是银行贷款利率上浮较大，同时公司短期贷款同比增加32.24％，导致利息支出增幅达49.79％。

    机顶盒销售高峰期即将到来。受益于国内电视数字化，未来几年是我国有线机顶盒销售的高峰期，另外“中星9号”即将上天，卫星机顶盒招标也正在展开。依靠国内需求快速增长，公司卫星机顶盒业务有望改变过于依赖出口的现状，使得该业务实现快速稳定增长。

    现金流压力较大，影响公司有线数字增值业务扩展：公司销售增长加大了应收帐款的催收难度，现金流压力较大。自06年以来，公司每股经营现金流均为负，本期公司货币资金又同比减少28.31％。公司已经明确未来的发展战略是由机顶盒生产制造商向有线数字增值业务运营商转型。由于目前有线数字增值业务还处于投入阶段，难以产生效益，因此现金流的压力，可能影响公司有线数字增值业务布局。

    预测公司08-10年每股收益分别为0.51元、0.72元和0.95元，对应的动态市盈率分别为20倍、14倍和11倍，维持公司“增持”的投资评级。