歌华有线：机顶盒折旧上升将影响业绩

    歌华有线（600037）上半年营业收入4.951亿，同比增长8.91%；净利润1.63亿，同比增长23%。全面摊薄每股收益0.154元。由于营业成本同比增长12.6%，使得毛利率由上年同期的40.7%下降至38.5%。销售费用同比增长13.6%，整体上，营业利润同比上升4%。

    公司今年决定加速推进数字化平移工作，计划安装80万台机顶盒，使得年底总数达到100万台。明年计划保持安装80万台速度。一方面，机顶盒折旧费会出现上升；另一方面，未来12-18个月难以上调费率，调价可能要等数字化平移工作完成后才能全面实行，预计09年底才完成。另外预计今年只有2-3%的数字电视用户会订购付费频道，占总收入的比重不超过10%。公司将得到一半左右的付费收入，还有可能按成本向这些用户出售高价机顶盒。

    中银国际分析师刘都表示，考虑到数字化平移带来的折旧支出上升以及涨价推迟，预计07年、08年每股收益分别为0.386元、0.360元。该股股价相当于78.5倍08年市盈率，目前估值过高。基于35倍市盈率，维持目标价格在13.40元(根据每10股转增6股进行调整)。但现金流折现估值(基于12.6%的权益成本及5%的永续增长率)仅为8.60元。故维持“落后大市”评级。