歌华有线：机顶盒补贴提价效应 目标42元

    类似于提价效应:此次数字电视整体转换专项补贴系按照每户100元对机顶盒补贴。8000多万的补贴对应约80万户数字电视用户，正好是歌华有线07年整体转换的用户规模。这种补贴方式，实际上相当于在暂时不允许提价下，每户每月补贴8.3元，对歌华有线的影响类似于“提价”效应。我们预计，08年奥运之前歌华有线不太可能提价，政府仍会继续通过机顶盒专项补助方式支持歌华有线的整体转换。08年之后提价可能性很大，相应的财政补贴就会减少，两者之间有所替代。

    调高07～08年盈利预测:按照07年和08年分别转换80多万户，两年转换190万户的预计，估计08年由于机顶盒专项补助带来的利润增量为3800万（=1.9亿/5年），提高08年EPS约0.038元。我们将07、08年EPS相应的提高到0.44元、0.60元。

    谨慎推荐，目标价格42元：对歌华有线投资价值，仍然要从短期、中期、长期的角度，以及“一纵一横”的发展战略上去理解。短期内，歌华有线的主要催化剂是奥运和政府对数字电视整体转换的扶持。中长期而言，从北京市目前有线电视30元左右的ARPU，还有翻倍空间，其实现的方式就是提高基本收视费，以及大力拓展多元化增值服务，增加“跑道”车流。长期而言，歌华有线作为北京市发展文化创意产业的龙头公司，未来还可能有集团资产注入，乃至对外的扩张整合等发展机会。目前08年动态市盈率53倍，EV/EBITDA为39倍，依然看好公司长期投资价值。给予国信证券“谨慎推荐”评级。12月目标价42元。