电子元件：持有具备核心竞争优势成长性个股

全球半导体市场有望平和增长

    受DRAM、电脑芯片等产品价格大幅下降的影响，一季度全球半导体销售额为610亿美元，同比增长了3.2%，市场表现低于预期。二季度以来，由于半导体芯片价格降幅逐步减缓，并有望与6至7月触底，行业总体运行情况开始企稳，景气回升的态势日益显著。

    虽然下半年半导体行业依然面临诸多不确定性因素，但从行业资本支出、半导体库存水平、消费升级等角度分析，自2005年底以来的行业景气周期仍将延续，07年下半年全球半导体市场保持平和增长的概率较大。

    1-4月份，国内电子元器件行业主营业务收入平均增长了21%，比2006年同期的29.5%下降了8个百分点。电子元器件上市公司主营业务收入增长了16.9%，净利润激增了2055.5%，主要原因在于一季报采用新会计准则，投资收益增加及少数股东权益并入净利润所致。由于06年新开工项目投产以及3G建设投资、中小企业与农村信息化加快等因素带动下，下半年行业景气有望持续提升。

    我们认为产业升级与产能扩张将是中长期推动元器件行业成长的主要动力。IT产品特别是消费电子需求日益提升，对电子整机产品及元器件材料提出了更高的技术要求。在市场导向和成本导向的“双轮驱动”下，电子产品与元器件产业的国际转移仍将持续。

    我们继续维持对电子元器件行业“谨慎推荐”的投资评级。我们认为，在全电子元器件行业产业升级与产能扩张的背景下，关注企业在产品技术、产出规模、生产运营方面的进步与提升，发掘核心竞争优势突出的企业，才能持续分享中国电子元器件行业持续成长与壮大带来的长期收益。个股方面重点推荐：生益科技、莱宝高科、法拉电子；建议投资者积极关注的品种包括：长电科技、晶源电子、航天电器、天通股份等。

    一、

     1.1一季度行业表现低于预期

    受DRAM、电脑芯片等产品价格大幅下降的影响，一季度全球半导体市场表现低于预期。美国半导体行业协会(SIA)的相关数据显示：一季度全球半导体销售额为610亿美元，同比增长了3.2%，较06年四季度则下降了6.5%，低于SIA在06年11月给出的10%的增长预期。

     2006年以来，全球半导体产业链芯片库存持续攀升，06Q3达到42亿美元，创2002年以来的单季新高。2007年初Microsoft公司推出Vista系统，但新的操作系统的推广并没有像市场人士预期的那样，对PC硬件销售的产生显著拉升作用。硬件市场PC芯片和DRAM产能过剩导致市场供过于求，半导体厂商的经营压力不断增大，降价走货、压缩产能成为厂商应付巨额库存的无奈选择。

    芯片产品降价给相关上市公司业绩造成了严重的影响。全球最大的电脑内存芯片厂商三星电子一季度净利润同比下滑15%，其中半导体部门净利润达到5400亿韩元，同比下滑52%。电脑芯片厂商超微电子(AMD)一季度营业收入为12.33亿美元，比去年同期的13.32亿美元下滑7%，净利润则由06Q1的1.85亿美元，大幅下滑至-6.11亿美元。

    实际上，07Q1全球半导体出货量继续维持较快增长，只是相关产品价格的大幅走低(PC芯片平均降价20%，DRAM降价幅度一度高达60%)才导致了半导体厂商经营出现“增量不增收”的情况。据SIA的统计，07Q1全球DRAM的供货量比上年同期增长16%，但平均单价同比下滑20%，导致销售额减少8%；同期全球市场微处理器出货量增长10%，平均单价下降了20%以上，导致总体销售额下降13%。芯片价格大幅下降带动的出货量的上升，使得半导体产业链芯片库存下降显著，07Q1全球半导体库存下降至25亿美元，比06Q3高峰期42亿美元，下降了40%以上。

     1.2二季度行业景气触底回升

    一季度以来全球电子产业链半导体库存继续下降，有效缓解了芯片厂商的经营压力，生产线开工率开始逐步回升。根据国际半导体产能统计协会(SICAS)统计，07Q1全球主要芯片厂商的生产线开工率由06Q4的86.4%回升至87.5%，表明在下半年销售旺季到来之前，芯片厂商开始恢复性地提高了产能。另外，AMD、SAMSUNG等公司认为二季度处理器芯片和DRAM等产品的价格进一步下调的空间变小，产品价格的企稳有望有效改善芯片厂商二季度的经营业绩。

    二季度以来，由于半导体芯片价格降幅逐步减缓，并有望与6-7月触底。

    SIA数据显示，全球半导体4月份出货量比3月份环比下降了24.1%，但市场销售额只比3月份降低了2.1%，表明行业总体运行情况开始企稳，景气回升的态势日益显著。

     SEMI数据显示，4月份半导体设备订单出货比为1.0，表明设备厂商该月每交货价值100美元的产品即可相应地获得价值100美元的订单，B/B值与3月份1.0的水平相当；4月份北美地区半导体设备订单三个月移动平均数为16.0亿美元，较今年3月份14.2亿美元的订单额增长了约12%，与2006年同期基本持平。北美半导体设备订单出货比(Book to Bill Ratio)继续维持在1.0水平，表明半导体厂商在产品价格大幅下滑的情况下，对下半年的行业需求保持了谨慎乐观的预期，因而对半导体制造设备的资本支出保持在较高水平。

     1.3下半年有望保持平和增长

    出于对PC芯片、DRAM芯片价格下降、产能过剩导致的库存增加等因素的担忧，市场研究机构近期纷纷下调了对07年全球半导体市场增长的预期。

    Gartner最新报告认为，2007年半导体业景气较预期更淡，由于DRAM均价严重下滑，加以微处理器市场价格下杀惨烈，Gartner认为全球半导体业2007年营收可能为2692亿美元，调低年增长率至2.5%。之前Gartner曾预测2007年全球半导体业营收增长率为6.4%，至于2008年，Gartner预期全球增长率高达8.7%，2009年略滑落至7.2%。

    由全球主要半导体厂商组成的世界半导体贸易统计协会(WSTS)，同样调低了对07年全球半导体市场的增长预期。WSTS认为全球半导体市场2007年将增长成长2.3%，销售额为2535.1亿美元。WSTS在2006年10月时预估的2007年成长率为8.6%，同时该机构亦调降了2008年成长预估，由先前的成长12.1%降至10.2%，而2009年的增长率预计为5.2%。

    我们认为虽然下半年半导体行业依然面临诸多不确定性因素，但从行业资本支出、半导体库存水平、消费升级等角度分析，自2005年底以来的行业景气周期仍将延续，07年下半年全球半导体市场保持平和增长的概率较大。

国内电子元器件行业景气度将持续提升

    二、

     2.1电子信息产业07年开局放缓

     2007年以来，受产品结构调整、市场竞争加剧、固定资产投资放缓等因素影响，1-4月份，电子信息产业生产经营持续放缓，实现主营业务收入13264.6亿元，同比增长18.1%，较06年同期有大幅下降。

    从细分行业来看，由于下游应用市场出现需求分化，行业结构调整现象较为明显。传统家用设备、电子信息设备、电子专用设备行业增长放缓，与去年同比相比分别只增长了8.6%、2.4%、2.4%；通讯设备、电子元器件行业增长保持平稳，电子计算机行业则保持了34.8%的同比快速增长。

     1-4月份，电子元器件行业虽然受到手机、笔记本电脑、液晶电视等新兴消费电子产品需求的持续拉动，但由于新开工及计划投资项目出现大幅下滑，前四个月行业主营业务收入平均增长了21%，比2006年同期的29.5%下降了8个百分点。由于2006年下半年大量项目项目投资比较集中，1-4月份电子元件行业新开项目只有194个，较去年同期减少了51个，新开工项目的计划投资额下降15.4%；电子器件行业新开工项目82个，虽然较去年增加了7个，但新开工项目的计划投资额下降了68.8%。

    下游电子产品市场也出现了明显的结构分化。1-4月份，液晶电视、手机、微型计算机、笔记本电脑销售同比增长都在20%以上，其中液晶电视销售增长了89.%。而传统的电子产品，传真机自去年年底以来连续4个月为负增长，到本月同比下降26.8%；电话单机同比下降3.3%；打印机同比下降6.5%。

     2.2上市公司一季度业绩步入低谷

    受年初国内市场销售疲软，终端电子产品价格下降，以及06年下半年以来行业固定资产投资放缓等因素影响，07年一季度电子元器件行业上市公司经营状况较06Q4有较大幅度的下滑，全行业主营业务收入环比下降16.8%，其中磁性材料行业主营业务收入环比下降了40.8%。由于电子元器件是周期性波动十分明显的行业，上期年末与本期年初正好分处销售旺季和淡季，因此行业环比经营下降并不具实际意义。